方向性策略的基本原理是什么?

  买入认购期权是四种基本期权投资策略之一,投资者相当于花费权利金购买了“到期日买入相应股票”的权利,标的股票价格越高对投资者越有利,期权价值越高。
 
  下图是持有认购期权至到期日的风险收益结构。到期日,只要标的股票价格高于行权价与权利金之和,那么投资者就能获利,且股票价格越高,获利越多,潜在收益无限;如果到期日股票价格低于行权价,期权持有者通常不会选择行权,加之其没有行权的义务,因此最大的损失为权利金。
 
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  使用策略时需要考虑哪些因素?
 
  投资者买入认购期权的收益随标的股票价格的上涨而增加,因此使用该策略的投资者应该对标的股价有趋势性上涨的判断。
 
  和买入股票不同,为了尽可能地确保策略有较好的实施效果,买入认购期权需要更加严格的先决条件,对标的股票的方向、上涨幅度和时间判断三个要素缺一不可。
 
  首先,是否看对方向的重要性是不言而喻的。
 
  如果标的股票价格下跌,到期日标的股票价格低于行权价,那么投资者只能损失全部权利金。
 
  其次,标的股票要有足够的涨幅。
 
  标的股票价格不是期权价格的唯一决定因素,期权的价值构成除了内在价值还有时间价值,期权的时间价值每天都在损耗,且随着到期日的临近加速衰减。时间价值损耗对期权购买者是不利的,因为只有股票价格的上涨幅度能够覆盖时间价值的损耗,投资者才有可能盈利,所以,投资者对此应当关注。
 
  最后,判断股价完成预期涨幅所需时间。
 
  我们知道,期权合约是有到期日的。如果所预测的股票走势在期权到期之后才发生,那么进行这笔买入期权的投资是没有意义的。因此,投资者要对股票上涨所需的时间做出预判,在此基础上选择合适期限的合约,使所选期权的剩余期限必须能覆盖股票价格上涨时间同时预留一定的安全边际。
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如何选择期权合约?
 
  同一标的股票有不同到期日和不同行权价的多个期权合约,那么,在使用方向性策略时,投资者如何选择合适的合约呢?概括而言,要考虑流动性、剩余期限、杠杆等多种因素。
 
  流动性
 
  流动性的高低是选择期权需要考虑的重要因素,流动性越低,冲击成本越高,尤其是资金规模较大的投资者应尽量避免选择流动性差的期权合约。同一标的期权合约数量众多,通常平值期权附近、剩余期限较短的期权合约流动性较好,实值或虚值程度较高的合约流动性通常不足。投资者可以根据未平仓合约数量来判断一个合约流动性的高低,通常,持仓数量越多,市场深度越深,流动性越好。
 
  剩余期限
 
  所选期权的剩余期限必须能够覆盖预期股价上涨所需时间,同时预留一定的安全边际,通常情况下一般会选择剩余期限在1-3个月的期权。投资者应避免选择临近到期日的深度虚值期权,因为其时间价值损耗较快,投资风险较高。
 
  杠杆
 
  期权具有杠杆功能是许多投资者选择期权作为方向性投资工具的原因之一。与融资融券和期货不同,期权的杠杆受标的股票价格、剩余期限、波动率等诸多因素的影响,在参与期权交易尤其是方向性杠杆交易之前,投资者应该了解期权的杠杆属性,熟悉的投资者还要逐渐学会估算期权的实际杠杆水平。
 
  杠杆反映期权价值对标的股票价格的弹性,即标的股票价格上涨百分之一时期权价格上涨百分之几。根据定义,期权的杠杆可以按照如下公式计算:
 
  杠杆=标的股票价格/期权价格*Delta
 
  期权的杠杆随着标的股票价格的变化而变化,如图所示,在同等条件下,虚值期权的杠杆远高于平值期权和实值期权。剩余期限1个月,波动率为30%的平值认购期权的杠杆约为15倍。
 
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  投资者在使用策略过程中应当关注的问题及风险
 
  在方向性策略实施过程中,投资者须时刻跟踪标的股票走势及其他相关信息,若买入期权的前提不成立,应及时采取相应的应对措施。
 
  首先,投资者应密切关注标的股票的信息披露及其他可能导致股价波动的事件,尤其是可能导致股价下跌的消息,一旦原有预期被打破,要考虑立即平仓止损。
 
  其次,除了受标的股票价格的影响,隐含波动率的变化也会引起期权价格的变动。该指标可以看作是期权的估值指标,期权和股票一样也有估值水平较高的时候,因此投资者须警惕隐含波动率下降导致的期权价格下跌的风险。
 
  最后,股票期权采用实物交割,实值期权在到期日内在价值大于零,投资者要记得进行行权申报。通常情况下,如果投资者仅以交易期权为目的,而未持有现货或不打算持有现货,那么投资者在到期日可以不进行行权交割,而可以选择在到期日或之前平仓。这是因为,一方面,实物交割须缴纳交割手续费并承担一定的现货交易成本;另一方面,当日行权第二日收盘后才可以拿到股票,第三日才能交易,两天的时滞使得投资者面临一定程度标的股票价格风险。
 
  前面我们介绍了方向性策略的基本原理、投资者应关注的问题等,接下来,通过一个案例,解读一下该策略的使用方法。
 
  假设:8月20日,甲股票的价格为35元,其前5个月的价格走势如下图所示
 
  甲股票价格走势图
 
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  第一步:对标的股票走势给出趋势性判断。
 
  假设投资者基于如下三个理由判断甲股票在未来两周内将上涨至40元左右:
 
  其一,上市公司基本面较好,市场看好标的股价的走势;
 
  其二,技术面有向上突破的趋势;
 
  其三,公司有利好消息。
 
  第二步:选择合适的期权。
 
  假设8月期权合约到期日为28日,距20日仅剩一周时间,无法覆盖股票预期上涨所需时间(即两周),如果加上预留1周的安全边际,那么,所选期权的剩余期限应至少在3周以上,因此,可以选择下月即9月到期或更长期限的合约。
 
  平值期权的流动性最活跃,投资者可以选择行权价最接近当前股票价格的期权合约。当前,股票价格为35元,最接近的两个行权价假设为34元和36元。
 
  综合考虑相关因素,假设投资者最终选择了行权价为34元的9月到期认购期权。
 
  第三步:建仓,设止损线。
 
  建仓之前,投资者首先要根据策略的风险大小并结合自身的风险承受能力,大致确定总资产的目标杠杆范围,然后,结合资金总量、所选期权的杠杆来计算购买期权的数量,使得总资产杠杆水平在投资者的预期范围之内。
 
  考虑到期权交易的风险高于股票交易,为了防止判断错误导致大额亏损,投资者应为自己的交易设立止损线,假设投资者最多容忍期权价格下跌20%。
 
  第四步:策略跟踪。
 
  建仓后,投资者须紧密跟踪标的股票后期的走势、基本面、技术面和消息面等信息,当预期发生变化时及时采取应对措施。归纳起来有以下三种常见情形:
 
  情形一:预期发生不利变化
 
  基本面情况变差、负面消息、技术指标的恶化等都有可能导致股价下跌。当买入依据发生变化时,投资者应果断结束交易。
 
  如果一周后甲股票涨至36元,期权价格随之上涨至2.53元,而随后上市公司披露某重要财务指标恶化,那么,此时投资者应立即卖出期权平仓,保住盈利。
 
  即使未出现重大利空消息,但如果期权价格仍下跌至止损线,投资者也要根据情势判断,是否进行立即平仓操作,以防止亏损进一步扩大。
 
  情形二:标的股价走势符合预期
 
  持仓期间,标的股票价格走势符合预期,例如,股价在两周后上涨至41元,此时期权价格上涨至每股7元,投资者可卖出期权获利,不需要坚持持有至到期。
 
  情形三:超预期
 
  如果持仓期间,标的股票的基本面、技术面或消息面持续改善,投资者预期发生变化,认为原先的目标价格过于保守,那么,此时须检查所持期权合约是否适合当前市况,若不适合则可以考虑更换期权。
 
  假设持仓近两周后,甲股票涨至38元,所持期权价格上涨至4.14元,若市场传出利好消息,投资者预期股价将在9月份上涨至50元以上,此时原有期权已不符合新的预期,一方面原期权的剩余期限已不能保证覆盖预期上涨所需时间,另一方面原期权此时处于较深度实值状态,流动性可能不足。这种情况下,投资者可以新的预期为基础,按照前面归纳的方向性交易的步骤重新选择期权、配置仓位,继而跟踪策略。
 
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